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巴曙松:以银行理财为核心的资管行业面临变局

 作者:任蕙兰  来源:金融读书会  点击:  评论:0 时间:2017-12-15 09:09:26

编者语:

巴曙松教授在亚太资产管理高峰论坛上表示,“大资管、去杠杆监管大方向明确,如何平稳去杠杆,不至于对实体经济带来冲击,这是在大方向下的具体实施问题,需要各个部门之间的协调。”敬请阅读。

 

记者/任蕙兰


近期资管新规征求意见稿发布后,市场上流传出大中型银行的若干反馈意见,包括担忧续发的净值型产品市场接受度低,难以对接大量未到期的非标资产,集中转出非标资产造成市场波动等。

 

对此,巴曙松教授在亚太资产管理高峰论坛上表示,“大资管、去杠杆监管大方向明确,如何平稳去杠杆,不至于对实体经济带来冲击,这是在大方向下的具体实施问题,需要各个部门之间的协调。”

降杠杆是渐进过程

 

“中国最近对资产管理行业的监管强化,其实我们看到近年亚太地区的资产管理都呈现非常明显的趋势性变化:监管在强化。”巴曙松说。

 

2016年末中国资管规模破百万亿,银行、保险、券商、信托、基金等不同类型资产管理机构快速发展,机构数量显著增加。“在市场规模扩大的同时,也存在大量跨领域、跨产品的创新安排,对原有的分业监管体制是个挑战。”巴曙松表示。

 

他指出,原来“一行三会”基于不同监管职能对行业有各自的监管要求,彼此之间存在差异,给市场提供了监管套利的空间,各种嵌套、通道等复杂的架构都是监管套利的产物。

 

2016年以来,监管层对资产管理行业中的不协调、不合理之处进行反思和整顿。“以规范行业和防范风险为主线推动金融去杠杆,打破‘一行三会’监管的区隔,消除分业监管体制存在的缺陷,建立统一的监管框架,这为资管行业的下一次腾飞奠定了很重要的基础。”

 

巴曙松提出,前几年加杠杆是个累积的过程。“过去两年,社会融资增量和信贷增长出现明显的背离,信贷增长比较平稳,社会融资上了一个台阶,其中就是各种金融产品创新加的杠杆。”

 

他指出,降杠杆同样也是个渐进的过程,不可能一蹴而就。“杠杆不是一天加的,去杠杆也不可能一天去掉。去杠杆产生的影响是不可回避的。”

 

“加杠杆过程中出现期限错配,有些情况资产端确实是不错的资产,因为期限错配如果要一并马上清理,可能对市场有一定的冲击。如何平稳去杠杆,应该是在大资管、去杠杆方向确定后,是个执行中要面对的问题。”

 

从人民银行12月11日公布的数据来看,11月信贷增长超出市场预期:11月全国新增信贷1.12万亿元,同比多增3281亿元,环比增长68.9%;11月社会融资增量为1.6万亿元,比上年同期少2346亿元。

 

“这个变化体现社会融资重新回到表内的趋势,也是监管新规引导社会资金流向监管范围内的效果。”巴曙松表示。

资管走向多元化

 

中国资管行业发展10多年来,一方面银行、保险、券商、信托、基金等不同类型资产管理机构蓬勃发展,机构数量显著增加;另一方面银行掌握着较大的话语权,使得其他金融机构围绕着商业银行业务去转。

 

巴曙松提出,中国(不含港澳台地区)资产管理竞合关系主要还是以银行/保险为主导的、渠道/机构委托人占据更大话语权的关系结构;总体而言,是普通投资者以银行理财/保费的形式进入到资产管理体系中,再由银行/保险将这部分资金委托分配到其他类型的资产管理机构之中。

 

银行在占据了较高的话语权之后,也更容易驱使其他类型的金融机构围绕着商业银行业务需要去转:例如在资产管理行业中占据较大比重的通道业务,很大一部分就是商业银行将部分不符合监管规定和指标的资产连带资金分配到其他类型资产管理机构的业务。

 

这也导致了中国资产管理行业产品类型中,净值型产品占比有限,预期收益型产品占据主流,部分预期收益型产品具有“刚性兑付”的特征。部分资产管理产品具有较强的“影子银行”特性。

 

“很多资产转来转去,还是在银行的表内、表外系统内转,如何形成多元化的投资结构?目前银行理财产品主要还是预期收益型产品占主流,多少带有一些刚性兑付的特征,如何增加净值型产品的比例?这些都是要解决的问题。”巴曙松说。

 

此次资产管理行业新规,重点针对了具有刚性兑付和资金池特性的预期收益型产品。“破刚兑从短期看有这样那样的冲击,长期看有利资管行业发展,刚兑影响市场风险收益率,资管行业发展就被限制住了。有刚兑存在,无论好项目坏项目都要付那么高的资金成本,很难鼓励金融资源流向优质企业。如果打破刚兑,市场形成选择机制,好的项目风险低,在市场上拿钱成本降低,就形成了奖优罚劣的机制。”

 

另一方面,预期收益型产品受到限制之后,银行理财产品相较于其他类型的资产管理产品的机制优势将逐步弱化,银行理财作为其他资产管理机构的委托人的行业结构关系或发生调整和改变。

 

“资产管理行业内部结构再调整,以银行理财为核心的资产管理行业关系结构或发生改变。下一步,资管行业结构会越来越多元化。”巴曙松表示。(完)

 

文章来源:财新2017年12月13日(本文观点仅代表作者作为一位研究人员个人的看法,不代表任何机构的意见和看法)

本篇编辑:牛淑雅